Chris Gannatti, Global Head of Research, WisdomTree prende in esame la performance di Nvidia e spiega come i semiconduttori consentiranno alla rivoluzione dell’IA di proseguire la sua avanzata.
A partire dall’introduzione di ChatGPT, la performance di Nvidia è stata di portata storica. In nessun altro caso abbiamo visto un’azienda che, in così poco tempo, è passata da una capitalizzazione di mercato di centinaia di miliardi di dollari a quella di tre trilioni di dollari. Negli ultimi due anni talvolta si è avuta la sensazione che la rivoluzione dell’IA sia stata confinata (il cosiddetto “mondo post ChatGPT”). Occorre ricordare che i modelli e le teorie su ciò che potrebbe rivelarsi efficace nell’ambito dell’IA e dell’apprendimento automatico sono stati sviluppati per decenni. Solo di recente abbiamo avuto a disposizione la capacità di memorizzazionedei dati, la velocità di trasmissione dei dati e la potenza di elaborazione per operare su una scala in cui stiamo iniziando a osservare risultati interessanti.
Com’è cambiato il mercato con ChatGPT
ChatGPT è stato rilasciato nel novembre 2022. Nel quarto trimestre del 2022, circa 100 aziende hanno menzionato l’IA nelle osservazioni preliminari alle teleconferenze sugli utili per i costituenti dell’indice Russell 1000. Non appena voltata la pagina sul 2024, abbiamo assistito a un aumento di circa il triplo nel numero di aziende facenti menzione dell’IA ad ogni trimestre. L’introduzione di ChatGPT non ha fatto sì che queste aziende adottassero e utilizzassero immediatamente l’IA, ma ha semplicemente risvegliato il loro potenziale. I dati rimangono il propellente fondamentale su cui si basano tutti questi modelli, pertanto la maggior parte delle aziende dovrà intraprendere importanti attività di organizzazione dei dati per estrarre valore dall’IA.
Semiconduttori: i picks and shovels
L’espressione “picks and shovels” risale al periodo della corsa all’oro in California nel XIX secolo quando i cercatori erano attratti con l’opportunità di trovare il metallo prezioso. Furono numerose le persone che si cimentarono in questa impresa, ma la maggior parte di esse non conobbe fortuna. Tuttavia, per aumentare le possibilità di ritrovamento dell’oro, era necessario acquistare determinate attrezzature, come picconi e pale (picks and shovels). Cosa ne pensate delle prospettive legate alle imprese che cercano di vendere ai cercatori d’oro i picconi e le pale, a differenza delle prospettive delle imprese che si basano sulla possibilità di trovare l’oro?
La rivoluzione dell’IA e i semiconduttori
L’IA si trova in una fase simile. È possibile che questi modelli linguistici di grande portata forniranno un valore incredibile in futuro. Tuttavia per il momento, pur avendo la possibilità di addestrarli ed eseguirli, è necessario un gran numero di unità di elaborazione grafica (GPU). Per costruire questa infrastruttura e per effettuare gli investimenti nella seconda metà del 2024, molte spese vengono destinate ai data center. Coinvolgendo anche una serie di aziende produttrici di semiconduttori – non solo Nvidia. È possibile che, se guardiamo al passato con il beneficio della storia, Nvidia abbia conquistato la fetta più grande della torta economica complessiva per quanto riguarda i “picks and shovels”. Tuttavia, affinché l’IA raggiunga l’intero panorama economico, riteniamo che saranno necessari molti tipi diversi di chip prodotti da un largo numero di aziende.
Cosa sta succedendo
Molti investitori ritengono che l’IA contribuirà enormemente alla crescita dell’economia globale nei prossimi decenni. Tuttavia, alla luce di ciò che abbiamo potuto osservare nel 2024:
le aziende produttrici di semiconduttori hanno registrato performance relativamente forti, inclusa ed esclusa Nvidia.
Le aziende di software si sono rivelate, in termini di performance relativa, molto più deboli.
La rivoluzione dell’IA e la necessità dei semiconduttori. Il parere di WisdomTree
È interessante notare come il mercato finisca per scontrarsi con alcuni aspetti diversi di questo quadro:
uno degli elementi più evidenti nella seconda metà del 2024 è rappresentato dalle spese degli hyperscaler (aziende come Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta Platforms e Oracle). Gran parte di queste spese alimenta i ricavi e gli utili delle aziende produttrici di semiconduttori.
Una delle cose più difficili da valutare, almeno nella seconda metà del 2024, è come il software che vediamo oggi in funzione possa generare un rendimento abbastanza significativo. Tale da rendere sensato un investimento iniziale di oltre 1.000 miliardi di dollari in un arco di tempo ragionevole.
La strada da iPhone…
L’iPhone – ed è importante tenere conto del contesto storico in cui Steve Jobs è salito sul palco per presentare questo dispositivo e dare il via alla rivoluzione degli smartphone nel 2007 – è diventato un’incredibile piattaforma a supporto di innumerevoli innovazioni future. Ad essere sinceri, nell’immediato, la maggior parte di noi non ha dato considerazione a queste innovazioni nel 2007, 2008 o 2009. Piuttosto, eravamo intenti a valutare se avessimo bisogno di una tastiera o se avesse senso passare dall’ecosistema Blackberry all’ecosistema iPhone.
… a Uber
Uber è un buon esempio di applicazione che non potrebbe esistere senza lo smartphone, che ha dato vita al concetto di risorse – come auto e autisti – disponibili su richiesta a un prezzo adeguato. Molte città nel mondo si sono dovute adeguare, a volte forzatamente. E ora l’idea dei taxi a chiamata immediata e delle consegne a domicilio è diventata realtà. Il passaggio dall’iPhone – la piattaforma – all’applicazione che ha cambiato il mondo, di cui Uber è certamente un esempio, è avvenuto in tempi piuttosto lunghi. Tuttavia, il primo anno redditizio di Uber è stato il 2023, quindi è servito altro tempo. Se pensiamo agli enormi data center che gli hyperscaler stanno costruendo alla stregua di una piattaforma, occorre essere onesti e affermare che non si può dire con certezza quali saranno le applicazioni vincenti. E neppure se queste applicazioni saranno immediatamente redditizie o se impiegheranno anni per raggiungere l’obiettivo, come nel caso di Uber.
La rivoluzione dell’IA e i semiconduttori
Nella figura possiamo osservare uno dei vantaggi derivanti dal forzarci a pensare all’ecosistema dell’IA in modo diversificato. A destra, è riportato un esempio delle previsioni di McKinsey relative alle spese per i data center. Questo aspetto viene chiaramente preso in considerazione nelle proiezioni degli analisti relative al prezzo dei titoli e ai dati finanziari fondamentali. Tuttavia, è presente anche ciò che osserviamo a sinistra, ovvero il concetto che tutti i nostri dispositivi, nei prossimi anni, probabilmente includeranno la capacità di eseguire almeno alcune funzioni di intelligenza artificiale.
Il ruolo di Qualcomm
Ciò significa che avremo bisogno di chip più avanzati prodotti da una serie di aziende diverse. E le GPU di Nvidia che stanno ricevendo grande attenzione nei data center sono completamente diverse dai chip che gestiscono dispositivi come smartphone, tablet e laptop. Ci troviamo a dare ampio spazio a Qualcomm, considerando che i processori SnapDragon dell’azienda sono presenti in molti nuovi dispositivi, come i PC Copilot+ di Microsoft. Ma vediamo anche come Apple non sia ancora riuscita a escludere Qualcomm dall’iPhone. Per chi sta prendendo in considerazione nuovi dispositivi, la probabilità che almeno un chip di Qualcomm sia presente è molto alta.
Considerazioni finali
La posizione di WisdomTree rimane in linea con quella di un’ampia serie di aziende vincenti nel campo dell’intelligenza artificiale. Probabilmente negli ultimi due anni ci siamo abituati ai rendimenti di Nvidia. La nostra ipotesi di base è che il caso di Nvidia, con un aumento così incredibile del valore di mercato, non si ripeterà facilmente, soprattutto in un periodo così breve. Sarà interessante osservare se la crescita che riteniamo debba avvenire finirà per dare i suoi frutti in termini di rendimenti di mercato.
